[칼럼 #115] 증권형 토큰시장 및 각국의 규제방안들

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어댑터 편집국 KPJC

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증권형 토큰시장 및 각국의 규제방안들

증권형 토큰 시장은 블록체인 기술의 발전과 디지털 증권에 대한 수요 증가의 결과로 나타났다. 증권형 토큰(security token)은 주식, 채권, 부동산 또는 기타 전통적인 증권과 같은 기본 자산의 소유권을 나타내는 디지털 자산의 한 유형이다. 증권형 토큰은 블록체인 네트워크에서 생성 및 관리되며 디지털 증권의 발행, 거래 및 관리를 위한 안전하고 투명하며 분산된 플랫폼을 제공한다.

증권형토큰 시장의 탄생은 2017년 많은 기업들이 프로젝트에서 소유권을 나타내는 토큰을 발행해 자금을 조달했던 암호화폐공개(ICO) 붐으로 거슬러 올라갈 수 있다. 다만 전 세계 규제 당국이 ICO 시장을 단속하기 시작하면서 이들 토큰 중 상당수가 사실상 증권사로 증권 규제 대상임이 분명해졌다.

이러한 현실화는 디지털 증권의 발행과 거래에 대한 규제 요건을 충족시키기 위해 고안된 증권형 토큰 시장의 출현으로 이어졌다. 최근 몇 년간 시장이 급성장하면서 이 공간에 진출하는 기업, 투자펀드, 거래소 등이 늘고 있다.

최근 자료에 따르면 세계 증권형토큰 시장은 2020년부터 2027년까지 연평균 40.2%의 복합성장률(CAGR)로 성장해 2027년에는 2조3000억 달러에 이를 것으로 전망된다. 시장의 성장은 대체 투자 기회에 대한 투자자 수요 증가, 보다 효율적이고 투명한 자본 시장의 필요성, 그리고 블록체인 기술의 채택 증가에 의해 주도된다.

그러나 일반 투자자들이 다른 여타 코인(예, 비트코인)에 비해 다음과 같은 이유들로 접근하기 어렵다.

규제 요건: 증권형 토큰은 증권으로 간주되며 암호화폐 등 다른 유형의 디지털 자산보다 엄격한 규제 요건을 적용받는다. 이는 컴플라이언스와 보고 측면에서 뛰어넘어야 할 장애물이 더 많아져 개인이 증권형 토큰에 투자하기가 더 어려워졌다는 의미다.

인증 요구사항: 증권형 토큰에 대한 접근이 인증된 투자자로만 제한되는 경우가 많다. 개인이 증권형 토큰에 투자하기 위해서는 일정한 금융 문턱과 기준을 충족해야 한다는 의미다. 이는 다른 디지털 자산에 비해 일반 대중이 증권형 토큰에 접근하는 것을 더 어렵게 만든다.

거래소 부족: 증권형 토큰 시장은 아직 초기 단계이며 증권형 토큰 거래를 제공하는 거래소와 플랫폼은 상대적으로 적다. 이러한 제한된 접근은 거래소와 플랫폼 수가 많은 다른 디지털 자산에 비해 개인이 증권형 토큰을 사고 파는 것을 더 어렵게 만들 수 있다.

유동성 부족: 증권형 토큰은 비트코인 등 다른 디지털 자산에 비해 소량 발행되는 경우가 많아 시중 유동성이 적다는 의미다. 이는 개인이 증권형 토큰을 공정한 가격에 사고파는 것을 더욱 어렵게 만들 수 있고, 입찰-매도 스프레드가 더 넓어지고 거래 수수료가 더 높아지는 결과를 초래할 수 있다.

복잡성: 증권형 토큰은 다른 디지털 자산보다 복잡하며 금융 시장, 투자 상품 및 규제 요건에 대한 높은 수준의 이해가 필요할 수 있다. 이러한 복잡성은 개인이 증권형 토큰에 투자하는 것을 더욱 어렵게 만들 수 있으며 잠재적 투자자의 진입 장벽을 높일 수도 있다.

그래서 전세계적으로 증권형토큰의 활성화를 위해 다음 같은 노력들을 하고 있다.

증권형 토큰 시장이 직면한 가장 큰 과제는 명확하고 일관된 규제가 없다는 것이다. 이를 해결하기 위해 전 세계 규제 당국은 증권형 토큰의 발행, 거래, 관리에 대한 명확하고 포괄적인 규정을 마련하기 위해 노력하고 있다. 여기에는 새로운 법률 및 규정의 개발과 기존 규칙 및 지침의 명확화가 포함된다.

블록체인, 스마트 컨트랙트 등 신기술 채택으로 증권형 토큰 시장도 활기를 띠고 있다. 이러한 기술은 증권형 토큰의 발행, 거래 및 관리를 위한 안전하고 투명하며 분산된 플랫폼을 제공하여 발행자와 투자자가 시장에 보다 쉽게 참여할 수 있도록 한다.

증권형 토큰 시장을 활성화하기 위한 또 다른 중요한 노력은 기반 인프라의 개선이다. 여기에는 증권형 토큰의 거래를 위해 특별히 설계된 새로운 거래소, 거래 플랫폼 및 결제 시스템의 개발이 포함된다.

이 새로운 자산계급의 잠재력을 인식하는 투자자와 금융기관이 늘어나면서 증권형 토큰 시장에 대한 투자 트렌드도 커지고 있다. 이렇게 늘어난 투자는 시장의 성장과 발전을 지원하는 데 필요한 자본과 자원을 제공하는 데 도움이 되고 있다.

마지막으로 증권형토큰 시장에 대한 교육과 인지도 제고를 위한 노력도 진행 중이다. 여기에는 교육 및 교육 프로그램의 제공뿐만 아니라 시장 참가자에게 정보 및 모범 사례의 배포가 포함된다.

다음 칼럼에서 증권형 토큰 시장이 형성된 나라의들의 규제의 차이점을 알아보도록 하자.

앞서 말한대로 규제의 명확성은 매우 중요하다.

그렇다면 현재 증권형 토큰 시장이 형성된 나라들의 규제에 대해 어떤 차이점이 있는지 살펴보자.

• 미국: 미국에서는 증권형 토큰의 판매와 발행이 증권거래위원회(SEC)에 의해 규제된다. SEC는 기업이 규정 D 또는 규정 S에 따른 것처럼 등록에서 면제되지 않는 한 증권 제공을 등록하도록 요구한다. 또한 증권형 토큰은 NYSE 또는 나스닥과 같은 SEC 등록 거래소에 상장되어야 한다.
• 유럽 연합: 유럽 연합에서 증권형 토큰은 금융 상품 지시 시장(MiFID II)의 관할에 속합니다. 이 지침은 증권형 토큰을 발행하는 회사가 국가 관할 당국의 허가를 받고 관련 공개, 보고 및 규정 요건을 준수하도록 요구한다. 또한 증권형 토큰은 관련 국가 관할 기관의 승인을 받은 규제 플랫폼에서 거래되어야 한다.
• 영국: 영국에서 증권형 토큰은 금융 행동 당국(FCA)의 관할에 속한다. FCA는 증권형 토큰을 발행하는 회사가 공개, 보고 및 규정 요건을 준수하도록 요구한다. 증권형 토큰도 규정된 거래소에 상장되어야 한다.
• 스위스: 스위스는 암호화폐 친화적인 국가 중 하나로 증권형 토큰 규제에 대한 포괄적인 틀을 갖추고 있다. 스위스 금융시장감독청(FINMA)은 토큰 분류와 발행인 요건에 대한 가이드라인을 발표했다. 증권형 토큰은 허가된 거래소 또는 대체 거래 시스템(ATS)에 상장되어 있어야 한다.
• 싱가포르: 싱가포르에서 증권 토큰은 싱가포르 통화 관리국(MAS)의 관할에 속한다. MAS는 디지털 토큰의 제공 및 발행에 대한 규제 프레임워크를 구축했으며, 이는 기업이 공개 및 보고 요건을 준수하도록 요구한다. 증권형 토큰은 MAS에서 승인한 라이센스가 부여된 플랫폼에 상장되어야 한다.

그렇다면 우리나라는 현재 어떠한 노력을 하고 있는가?

국내에서는 정부와 금융당국이 시장 성장을 지원하기 위해 선제적으로 접근하는 등 증권형토큰에 대한 규제 상황이 진화하고 있다. 대한민국의 증권형 토큰에 대한 규제 프레임워크는 금융위원회(FSC)와 금융감독원(FSS)이 관할한다.

현재 증권형 토큰은 금융투자업 및 자본시장법에 따라 '디지털 증권'으로 분류된다. 이 분류는 증권형 토큰을 발행하는 회사가 관련 공시, 보고 및 정관 요건을 준수하고, 라이선스 거래소에 상장해야 한다고 요구한다. 금감위는 기업들이 통제된 환경에서 새로운 금융 서비스와 상품을 테스트할 수 있는 규제 샌드박스 프로그램도 신설했다.

한국의 증권형 토큰 시장의 성장을 촉진하기 위해, 정부와 금융 당국은 다음과 같은 많은 조치를 취하고 있다:

• 혁신 장려: 정부가 신기술과 제품 개발을 지원하며 증권형토큰 시장 혁신을 독려하고 있다. 여기에는 블록체인과 디지털 자산 인프라에 대한 투자는 물론 시장 성장을 위한 지원 규제 환경 조성이 포함된다.
• 유리한 법적 및 규제 환경 구축: 정부는 증권형 토큰 시장에 유리한 법적·규제적 환경을 구축하기 위해 노력하고 있다. 여기에는 명확하고 투명한 규칙과 규정의 개발뿐만 아니라 시장 참여자들을 감시하고 통제하기 위한 시스템의 구축이 포함된다.
• 국제 협력 증진: 한국도 증권형 토큰 시장에서 국제 협력을 추진하고 있다. 여기에는 시장의 발전과 성장을 촉진하기 위한 다른 국가 및 지역 조직과의 협력과 모범 사례 및 경험 공유가 포함됩니다.
• 시장 참여 독려: 정부와 금융당국은 금융 등 자원 접근을 용이하게 하는 것은 물론 교육과 교육을 제공해 발행사, 투자자, 거래소 등 시장 참여자들을 지원하고 있다.

결론적으로 국내 증권형토큰 규제 상황은 시장 성장을 뒷받침한다. 정부와 금융당국은 시장의 발전과 성장을 촉진하는 동시에 투자자와 시장 참여자들을 보호하기 위한 적절한 안전장치가 마련되도록 적극적인 접근을 하고 있다.